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公司2007 年業(yè)績低于預期主要是由于深圳秦眾電子虧損進一步加大拖累業(yè)績和準備計提超出預期、期間費用增長過快。
深圳秦眾繼續(xù)大幅虧損
看來公司轉(zhuǎn)讓其36％股權(quán)后對整體業(yè)績拖累并沒有減輕多少。全年深圳秦眾實現(xiàn)收入592.45 萬元，凈利潤-2283.66 萬元，比2006年多虧780 萬元。后三個季度，公司持有44％的深圳秦眾按權(quán)益法核算確認的投資收益995.60 萬元，加上
3 月底轉(zhuǎn)讓36％的股權(quán)收益-489.21 萬元，全年深圳秦眾對公司的業(yè)績拖累1484.80 萬元，占凈利潤的20.5％，比去年多283 萬元。
變更計提方法，多計提壞帳準備
2007 年公司按照新準則對單項金額重大的應收款項進行個別認定法計提壞帳準備，比原辦法多計提1101.91 萬元；同時，對賬齡在三年以上單項金額不重大的應收款項，以及單項金額重大、但經(jīng)單獨測試后未計提過壞賬準備應收款項的壞帳準備計提比例進行會計估計變更，由原來的15%提高到20%，因此又多計提80.69 萬元。全年由于方法變更多計提壞帳準備1182.60 萬元，占稅前利潤總額的14.14％；累計計提壞帳準備1644.55 萬元。2007年還計提了楊凌秦眾原材料跌價準備266.38 萬元、南京秦發(fā)產(chǎn)成品跌價準備147.83 萬元。
期間費用大幅增加
2007 年期間費率高達15.37％，同比提高約2 個百分點。其中銷售費用和管理費用增速最快，分別達44.54％和57.63％。銷售費用增長扣除營業(yè)收入增長帶來的銷售人員工資、出差費和運費的相應增長外，還計入了對江蘇塑光訴訟案的預計負債585 萬元；管理費用增長源于工資和附加費的上漲。
機床業(yè)務繼續(xù)高質(zhì)量增長，政府補助增加業(yè)績
全年利潤增速遠快于收入增速，主要是由于主營機床類業(yè)務繼續(xù)高質(zhì)量快速增長、收到政府補助。2007 年公司機床類業(yè)務實現(xiàn)銷售收入58298.11 萬元，同比增長30.30％，占主營業(yè)務收入的72.78％；毛利率32.15％，同比提高2.13 個百分點。在機床業(yè)務的帶動下，全年主營業(yè)務毛利率28.70％，同比提高3.78 個百分點。同時，2007 年公司營業(yè)外收入2024.49 萬元，同比增長13.66 倍。增長主要是由于政府補助大幅增加：2007 年公司收到數(shù)控機床增值稅返還1280.48 萬元、龍門式復合加工中心項目財政貼息200 萬元、數(shù)控蝸桿砂輪磨齒機項目財政貼息400萬元和系列龍門式車銑復合加工中心項目50 萬元，合計1930.48 萬元。
新產(chǎn)品研發(fā)投入較大，未來前景看市場開拓情況
2007 年公司科研開發(fā)經(jīng)費4700 萬元，占主營業(yè)務收入的比例高達5.8％。全年共完成科研、工藝和新產(chǎn)品開發(fā)項目67 項，其中重大新產(chǎn)品9 項；申請專利6 項，其中2 項申請發(fā)明專利已被受理，1 項發(fā)明專利獲得國家授權(quán)�？匚仐U砂輪磨齒機產(chǎn)品YK7236A、YK7220、YK7332A 通過科技成果和新產(chǎn)品鑒定，VTM180/5 龍門式車銑復合中心被評為國家和陜西省重點新產(chǎn)品。2008 年公司計劃進一步加大新產(chǎn)品的研發(fā)。不斷創(chuàng)新的新產(chǎn)品為公司未來主導產(chǎn)品機床的快速發(fā)展奠定了良好基礎。
盈利預測與估值
我們預計公司2008 年機床業(yè)務、液壓元件、齒輪和電梯曳引機收入分別增長30％、35％、30％和15％，毛利率分別為31.5％、13％、27％和15％，實現(xiàn)每股收益0.45 元；2009～2010 年分別實現(xiàn)每股收益0.63、0.89 元。我們維持合理股價18～19 元的判斷和“增持”投資評級。
風險因素提示
機械加工產(chǎn)能不足、鋼材漲價帶來關聯(lián)鑄件價格上升、訴訟影響公司塑機產(chǎn)品競爭力．
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