公司簡介公司設立于2005年，專營冶金及礦山用工業(yè)齒輪產品，目前主力產品為減速電機、減速器及重載齒輪箱，目前是國內最大輥道減速電機生產廠商，產品大量應用在鋼鐵企業(yè)的連鑄連軋成套設備上，如寶鋼(600019.SS,Rmb15.72,增持)、鞍鋼(000898.SZ, Rmb27.53,增持)、首鋼(000959.SZ, Rmb7.77,未評級)、沙鋼及包鋼(600010.SS, Rmb7.31,未評級)等，近年來公司在大功率重載齒輪箱的發(fā)展迅速，2006年減速電機、減速器及重載齒輪箱營收占比分別為35%、25%及30%，公司未來除了繼續(xù)加重模塊化生產比例及重載齒輪箱擴產外，大功率風電齒輪箱將是公司下一階段發(fā)展重心。
工業(yè)齒輪行業(yè)屬技術、資金密集行業(yè)齒輪是機械產品的關鍵傳動件，是裝備工業(yè)的“韌帶”，屬于技術、資金密集行業(yè)，齒輪產品主要可分車輛齒輪跟工業(yè)齒輪兩大類，工業(yè)齒輪下游應用行業(yè)廣泛，且產品相當多樣化，因此行業(yè)集中度偏低，2005年全球前十大制造商市占率僅20%，第一大的Flender僅占6.3%，中國前八大廠商市占率也僅24%，各家廠商各有專精領域，根據國家統(tǒng)計局資料，2004-2005年中國工業(yè)齒輪市場分別增長了20.6%及28%，05年市場規(guī)模達262億元，預估行業(yè)未來增速將可維持15-20%。
大功率重載齒輪箱業(yè)務拓展迅速05年開始公司大功率重載齒輪箱正式推出市場，爭食SEW天津及Flender天津的市場份額，06年推出3款產品，06年更一舉推出13款產品，06年業(yè)績大增85%，達9,300萬元，07年上半年接單已達億元，目前產能呈現滿載，本次上市募集的資金將大舉擴充重載齒輪箱產能，計劃將產能由目前3,200噸逐步提升至2011年的9,500噸，在產品毛利率方面，06年受到一次推出高達13項新產品使的一次性費用增加影響，毛利率由05年的27.9%降至20%，但07年產品毛利率已回升至30.4%。
募集資金致力擴充模塊化產品線及重載齒輪箱產能模塊化高精減速器:模塊化是工業(yè)通用齒輪的發(fā)展趨勢，在滿足客戶多樣化需求下，模塊化生產能提高產品之間的互換性，減少零件及毛胚的品種規(guī)格，提高生產效率，從而降低生產成本，本次募集資金投入高精高硬齒面齒輪的模塊化生產，預計08年8月投產，產能達6,300噸，達產后可創(chuàng)造年營收2.43億元。
擴充大功率重載齒輪箱產能:重載齒輪箱前期效益良好，目前產能吃緊，暫時僅能藉由小型減速器生產線支持生產工作，預計將投入1.54億元將產能由現有的3,200噸提升至9,500噸，達產后可創(chuàng)造年營收1.86億元。
風電齒輪箱是公司下一波投資重點中國風電市場可發(fā)展空間遼闊，以發(fā)改委的可再生
能源中長期規(guī)劃，保守預估至2020年止風機齒輪箱商機逾200億元，由于風機齒輪箱需克服環(huán)境條件惡劣及無規(guī)律的變向、變負荷風力作用，且風機位置多處40-60米高空，維修難度及成本較高，因此對產品的品質要求較高，目前國內競爭廠商較少，僅南高齒(0658.HK, HK$13.14,未評級)、重齒及杭州前進齒輪廠較具規(guī)模，但兆瓦級以上風機齒輪箱則多仰賴國外廠商供應，目前南高齒因與GE結盟，進展較快，公司目前系透過與鄭州機械研究所及浙江運達合作開發(fā)1.5兆瓦風機齒輪箱技術，目前仍處于研發(fā)階段，效益待觀察。
07-08年EPS分別為0.41元及0.54元預估模塊化高精減速器及大功率重載齒輪箱產能需待09年才能較大幅度釋放，即有產品如小型減速機因生產線支持其它新產品，增速將趨平，我們預估07-08年營收分別為4.04億元及5.03億元，增長30%及25%，凈利潤達5,000萬元及6,500萬元，增長29及30%，EPS分別為0.41元及0.54元。
投資風險:行業(yè)集中度過高截至2006年止，冶金及礦山行業(yè)客戶占營收比重高達85%，行業(yè)集中度過高是其風險，公司持續(xù)將致力于擴寬產品配套領域，如電力、煤炭、建材水泥及起重機械等，07年上半年公司努力已有初步成效，冶金及礦山行業(yè)占營收比重已降低至79.6%。
公司評價與投資建議工業(yè)齒輪為技術、資金密集行業(yè)，廠商各擁山頭，惡性競爭情況較少，公司目前在冶金及礦山行業(yè)地位穩(wěn)固，產品模塊
化工程將使公司
競爭力提升，而大功率重載齒輪箱及兆瓦級風電齒輪箱可發(fā)展空間遼闊，以08年EPS可達0.54元并考量籌碼面優(yōu)勢，上市后合理交易本益比區(qū)間應可在35-40倍，推出合理股價區(qū)間在19-22元。
|
