機(jī)械業(yè)并購(gòu)中外資“搶灘”飽和前

近期，普華永道分析報(bào)告指出，國(guó)內(nèi)投資者在中國(guó)并購(gòu)的活躍程度與海外投資者出現(xiàn)明顯分歧。隨著從活躍資本市場(chǎng)上募集的資金被用于整合高度分散的行業(yè)，通常是政府發(fā)起的重組，內(nèi)資并購(gòu)數(shù)量迅速增長(zhǎng)。

與之相反，對(duì)外國(guó)公司和私募基金投資者而言，股價(jià)高昂帶動(dòng)市盈率等交易定價(jià)倍數(shù)不斷上漲，同時(shí)還面臨著2006年市場(chǎng)變化導(dǎo)致的法規(guī)限制。因此，外國(guó)公司和私募資金主導(dǎo)的交易活動(dòng)在過(guò)去的18個(gè)月里并未出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。同時(shí)內(nèi)資企業(yè)境外并購(gòu)交易數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，涉及的行業(yè)也在不斷擴(kuò)大。

"僧少粥多"的誘惑

我國(guó)FDI(外國(guó)直接投資)多年來(lái)一直位居發(fā)展中國(guó)家之首。由于基數(shù)較大，以及以投資設(shè)廠為主，近幾年吸收外資規(guī)模一直徘徊在每年600億美元左右。近幾年，跨國(guó)并購(gòu)開始在重化工業(yè)、基礎(chǔ)材料業(yè)、消費(fèi)品生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。去年外資并購(gòu)僅占當(dāng)年全國(guó)實(shí)際使用外資金額的2%。然而，80%的FDI是通過(guò)外資并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的。

據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，今年前5個(gè)月，我國(guó)新設(shè)立外商投資企業(yè)15072家，同比下降3.75%；實(shí)際使用外資金額252.58億美元，同比增長(zhǎng)9.87%。預(yù)計(jì)上半年實(shí)際使用外資金額可達(dá)到300億美元左右。前5個(gè)月實(shí)際使用外資金額居前三位的行業(yè)是制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，分別達(dá)到134.61億美元、60.35億美元和13.44億美元。

根據(jù)M&AAsia的數(shù)據(jù)，今年上半年中國(guó)已對(duì)外公布的并購(gòu)交易數(shù)量比去年同期增長(zhǎng)了20%，從去年同期的674筆增至808筆，但其增長(zhǎng)絕大部分卻來(lái)自內(nèi)資并購(gòu)。今年上半年披露的交易金額為276億美元，較去年同期的294億美元略微下降。由于市場(chǎng)上有許多較大的一次性交易，例如國(guó)有集團(tuán)將資產(chǎn)賣給上市母公司或進(jìn)行借殼上市，因此交易金額的變化相對(duì)難以解釋。

"這個(gè)分析結(jié)果和我們一年內(nèi)在中國(guó)參與的600多個(gè)并購(gòu)交易中所看到情況非常一致，"普華永道中國(guó)企業(yè)融資與并購(gòu)合伙人黃耀和表示，"由于能夠有效整合高度分散的行業(yè)，并購(gòu)在中國(guó)已經(jīng)被迅速接受，而國(guó)內(nèi)公司在政府的支持下把握了機(jī)會(huì)。中國(guó)公司的境外并購(gòu)正在受到越來(lái)越多的關(guān)注，而經(jīng)常被忽視的是許多中國(guó)公司在本土也面臨著很多誘人的收購(gòu)機(jī)會(huì)。"

對(duì)國(guó)外投資者來(lái)說(shuō)，"目前在中國(guó)進(jìn)行并購(gòu)的需求仍然很大，并不斷增長(zhǎng)，不過(guò)，自2006年4月股市復(fù)蘇以來(lái)，對(duì)估價(jià)的預(yù)期不斷上升，因此許多交易都由于雙方估價(jià)的差異而無(wú)法達(dá)成一致。"但是轉(zhuǎn)機(jī)的跡象正在出現(xiàn)，黃耀和對(duì)記者表示，"在過(guò)去的幾周里，我們發(fā)現(xiàn)賣方出售的意愿有所增加，有可能因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)達(dá)到頂峰，而賣方希望抓住這個(gè)時(shí)機(jī)進(jìn)行交易。"飽和期的尷尬

中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)主要面對(duì)兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一個(gè)是"宏觀調(diào)控"、另外一個(gè)就是"并購(gòu)"。美國(guó)凱雷投資集團(tuán)收購(gòu)徐工集團(tuán)全資子公司徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司85%的股份，使得全球工程機(jī)械巨頭美國(guó)卡特彼勒收購(gòu)徐工未果；去年初業(yè)內(nèi)傳出卡特彼勒轉(zhuǎn)向收購(gòu)"廈工"、"山推"等中國(guó)龍頭企業(yè)。由此引發(fā)了國(guó)內(nèi)學(xué)者和企業(yè)家的擔(dān)憂："中國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠駥⒁獢嗔?、"已經(jīng)發(fā)展了50多年的中國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)將要面臨怎樣的境地"、"企業(yè)如何應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)安全與反壟斷"等等。

中國(guó)工程院院士李京文認(rèn)為，外資并購(gòu)可以使國(guó)內(nèi)技術(shù)水平跨越式的提高，縮短國(guó)內(nèi)學(xué)習(xí)技術(shù)成本；以及提高產(chǎn)業(yè)安全性；促進(jìn)大集團(tuán)邁向多元化、核心化、國(guó)際化等。國(guó)務(wù)院西部開發(fā)辦副主任曹玉書也表示，不要把行業(yè)并購(gòu)提高到產(chǎn)業(yè)安全的高度，應(yīng)視作一種經(jīng)濟(jì)行為。

十屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十八次會(huì)議上，再次對(duì)反壟斷法草案予以審議。對(duì)草案二審稿增加了新規(guī)定，要求對(duì)外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)，除進(jìn)行市場(chǎng)反壟斷審查外，還應(yīng)按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行國(guó)家安全審查。

據(jù)新華社消息，2004年以前外資以并購(gòu)形式對(duì)我國(guó)的投資只占直接投資的5%，2004年，這一比例快速上升為11%，2005年接近20%。實(shí)際上，一些跨國(guó)公司和國(guó)外投資基金已經(jīng)積極對(duì)中國(guó)一些行業(yè)的重點(diǎn)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)。

商務(wù)部人士指出，外資并購(gòu)給中國(guó)承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和創(chuàng)新利用外資方式帶來(lái)了新機(jī)遇。機(jī)械業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，許多機(jī)械企業(yè)處于半飽和狀態(tài)，面臨走下坡路的境況；有些后進(jìn)入機(jī)械行業(yè)的投資者根本無(wú)前景意識(shí)，只顧及眼前利益。再則，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)利用外資又主要集中在制造業(yè)領(lǐng)域，約占總體利用外資規(guī)模的60%～70%。跨國(guó)公司已經(jīng)開始大舉進(jìn)軍我國(guó)大型制造業(yè)，世界上最大的10家工程機(jī)械公司，已有9家全面進(jìn)入中國(guó)，并購(gòu)重點(diǎn)直奔我國(guó)工程機(jī)械業(yè)、電器業(yè)等領(lǐng)域的骨干企業(yè)、龍頭企業(yè)。

機(jī)械行業(yè)的飽和期到來(lái)前，該行業(yè)的并購(gòu)浪潮就難以平息。由于國(guó)內(nèi)近年來(lái)的大規(guī)模、跨越式發(fā)展，傳統(tǒng)的機(jī)械行業(yè)迎來(lái)了前所未有的光明，處于成長(zhǎng)期的機(jī)械企業(yè)能否抓住的這個(gè)機(jī)遇成了至關(guān)重要的問(wèn)題。但是機(jī)械產(chǎn)品作為耐耗品，使得市場(chǎng)份額有限；跨國(guó)公司的直接進(jìn)入；國(guó)內(nèi)機(jī)械行業(yè)格局的重新分化等等，這些因素都促使機(jī)械企業(yè)在飽和期到來(lái)前，迅速擴(kuò)張其版圖。由此引致的反壟斷話題，也不過(guò)是為中國(guó)企業(yè)爭(zhēng)奪一個(gè)快速成長(zhǎng)、重劃勢(shì)力范圍的空隙而已。

"反壟斷"PK外資涌入

"在全球化的背景下，資本的自由流動(dòng)是必然趨勢(shì)。我們既不能將其看作洪水猛獸，也不能將其視為救世主。"向文波如是說(shuō)。美國(guó)曾經(jīng)對(duì)外資并購(gòu)實(shí)施嚴(yán)格的管理制度也并沒(méi)有影響其成為最大的外資引進(jìn)國(guó)。目前中國(guó)改革開放已進(jìn)入核心層，外資并購(gòu)的觸角也逐漸深入到國(guó)有企業(yè)的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)和龍頭企業(yè)。
專家認(rèn)為，在反壟斷法中增加對(duì)外資并購(gòu)實(shí)施國(guó)家安全審查只是第一步。要真正實(shí)現(xiàn)對(duì)外資有效管理，還應(yīng)進(jìn)一步完善法律法規(guī)、建立機(jī)構(gòu)、健全機(jī)制。反壟斷法草案的新規(guī)開了一個(gè)好頭，但還要有一套完整的法律體系，使對(duì)外資并購(gòu)的管理有法可依。其次是應(yīng)有一個(gè)權(quán)威的管理機(jī)構(gòu)，借鑒國(guó)外的做法，這個(gè)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是層次較高、跨部門直接向國(guó)務(wù)院負(fù)責(zé)的。此外，對(duì)外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)還應(yīng)建立嚴(yán)格意義上的聽證制度。

普華永道指出，國(guó)外私募資金投資者正在尋找更大規(guī)模的交易。今年上半年對(duì)外公布的交易中有10筆金額超過(guò)1億美元(2006年上半年僅有1筆交易)，但是他們依然面臨著對(duì)于那些高調(diào)的收購(gòu)控股權(quán)(buyout)交易的法規(guī)限制。

"許多私募基金投資者正在重新思考如何看待中國(guó)的機(jī)會(huì)，"普華永道中國(guó)企業(yè)融資與并購(gòu)總監(jiān)趙亮對(duì)記者表示，"他們?cè)敢庠谥袊?guó)采取一種更為靈活的方式，成為少數(shù)股東，并進(jìn)行企業(yè)上市前投資。收購(gòu)控股權(quán)(buyout)的交易相對(duì)來(lái)說(shuō)并不常見，我們預(yù)期這樣的情況將持續(xù)一段時(shí)間。"

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，外資風(fēng)險(xiǎn)投資的交易數(shù)量從2006年上半年的97筆與下半年的121筆，下降至今年上半年的80筆，降幅達(dá)18%。內(nèi)資風(fēng)險(xiǎn)投資交易數(shù)量的增長(zhǎng)并未能抵消外資交易數(shù)量的下降。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資的交易總額與2006年上半年相比保持不變，達(dá)到11億美元。中國(guó)大陸地區(qū)的境外投資(不包括香港及澳門特別行政區(qū))在2007年上半年達(dá)到24億美元(2006年上半年投資額為67億美元，下半年為63億美元)，但是交易數(shù)量增長(zhǎng)了72%。

普華永道預(yù)計(jì)，今年下半年為了建立更大型的全國(guó)性公司以增強(qiáng)其境內(nèi)及境外的競(jìng)爭(zhēng)力，內(nèi)資并購(gòu)活動(dòng)還將持續(xù)升溫。在更多大型國(guó)有企業(yè)的帶動(dòng)下，境外投資也會(huì)逐漸增加。但是他們還認(rèn)為，外資并購(gòu)活動(dòng)的增長(zhǎng)可能相對(duì)較為緩慢，除非市場(chǎng)的估價(jià)預(yù)期有所下降。