蘇純：重點(diǎn)關(guān)注沈陽(yáng)機(jī)床、中集集團(tuán)
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和訊網(wǎng)訊 天相2007年度中期投資策略會(huì)于6月18日在青島舉辦，和訊網(wǎng)全程直播了會(huì)議盛況。研討會(huì)上，天相投股機(jī)械行業(yè)研究員蘇純針對(duì)下半年的投資熱點(diǎn)做了精彩發(fā)言，一下是講話全文： 首先向大家推薦成風(fēng)破浪正當(dāng)時(shí)，一個(gè)是我們行業(yè)的高速增長(zhǎng)，第二是國(guó)家的支持，我們的主要內(nèi)容包括四個(gè)部分，公司簡(jiǎn)介，公司的經(jīng)營(yíng)情況，公司未來(lái)發(fā)展，盈利預(yù)測(cè)與投資分析。 首先沈陽(yáng)機(jī)床是國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)的龍頭，我們主要講從四個(gè)方面闡述它的行業(yè)地位，第一是行業(yè)規(guī)模比較大，從收入來(lái)看06年收入占據(jù)國(guó)內(nèi)同行業(yè)9.5%的份額，數(shù)控機(jī)床占12%的份額；第二是產(chǎn)品層次齊全，應(yīng)該是覆蓋了絕大部分領(lǐng)域，06年為45%，這個(gè)數(shù)字是高于國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)37.8%的水平；第三是研發(fā)來(lái)看，公司的自主研發(fā)能力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，在北京和上海有它的兩個(gè)研發(fā)基地，就是跟北京航天航空大學(xué)和上海同濟(jì)大學(xué)； 第二在國(guó)外，跟德國(guó)的柏林大學(xué)設(shè)立了聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，而且是通過(guò)國(guó)外的一些現(xiàn)有的平臺(tái)來(lái)提高一個(gè)技術(shù)水平。 第三個(gè)比較重要我覺(jué)得是在整個(gè)沈陽(yáng)機(jī)床產(chǎn)業(yè)建立之后，對(duì)上游的整合會(huì)具備比較優(yōu)勢(shì)。 接下來(lái)向大家介紹一下公司的經(jīng)營(yíng)情況，大家可以從下面兩個(gè)表里面看到，收入是從01年起持續(xù)比較高的增長(zhǎng)增長(zhǎng)，利潤(rùn)是從02年起實(shí)現(xiàn)一個(gè)比較高的增長(zhǎng)，這個(gè)跟整個(gè)機(jī)床行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)也是一致的，但是到06年增速后，根據(jù)公司的公告顯示，是搬遷造成的。 另一方面股東權(quán)力跟管理層的利益不一致，可能也是一個(gè)主要的原因。下面看一個(gè)對(duì)數(shù)控這塊占的比重很大，占了比較大，而且在不斷增長(zhǎng)的過(guò)程。接下來(lái)說(shuō)一下第一個(gè)是行業(yè)高速增長(zhǎng)，我們可以看到02年以來(lái)，行業(yè)收入在24%以上及利潤(rùn)增長(zhǎng)在30%以上，尤其是03、04年是國(guó)家開(kāi)始重視機(jī)床行業(yè)的時(shí)候，利潤(rùn)增長(zhǎng)甚至在500%多以上，毛利率從06年以來(lái)在直接增長(zhǎng)，目前來(lái)說(shuō)保持不算太高，但是總體來(lái)說(shuō)已經(jīng)是一個(gè)恢復(fù)性的增長(zhǎng)了，從國(guó)際上來(lái)說(shuō)，中國(guó)機(jī)床行業(yè)的增速是37.306%。而全球的平均水平是93%，這個(gè)跟全球主要的機(jī)床行業(yè)生產(chǎn)國(guó)家是排在第一位的。我們對(duì)行業(yè)未來(lái)的預(yù)計(jì)是行業(yè)到未來(lái)5—10年仍將保持高速增長(zhǎng)，主要理由有以下幾點(diǎn)： 首先是機(jī)床下游行業(yè)，有汽車(chē)、軍工、航天還有普通機(jī)械、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，根據(jù)我們對(duì)各個(gè)行業(yè)的預(yù)測(cè)，可能未來(lái)五年間，“十一五”期間，它都會(huì)保持在一個(gè)15%左右的增速，所以我們有理由相信，整個(gè)機(jī)床消費(fèi)會(huì)有50%的增長(zhǎng)水平。 第二，從未來(lái)一個(gè)角度看，數(shù)控化提高是一個(gè)逐漸提高的過(guò)程，而且我們國(guó)家有很多的產(chǎn)品，很多企業(yè)設(shè)備比較落后，更換起來(lái)我覺(jué)得數(shù)控機(jī)床消費(fèi)應(yīng)該高于整個(gè)全國(guó)的機(jī)床行業(yè)的消費(fèi)的增長(zhǎng)水平。 第三，進(jìn)口替代優(yōu)勢(shì)更大的拉動(dòng)，剛才施老師也說(shuō)了，06年進(jìn)口是72億美金，占國(guó)內(nèi)整個(gè)消費(fèi)額的55%，而數(shù)控占到70%，所以我們預(yù)計(jì)“十一五”期間全國(guó)機(jī)床行業(yè)的收入增速是20%，數(shù)控是30%的增速，這里要提醒，這30%的數(shù)據(jù)是比較保守的。因?yàn)槲覀內(nèi)绻鶕?jù)整個(gè)機(jī)床消費(fèi)增速跟數(shù)控的20%，到“十一五”末期，我們的數(shù)控國(guó)產(chǎn)占到的比重是50%的話，這個(gè)符合增長(zhǎng)是有36%的，具體到企業(yè)來(lái)說(shuō)我人們?yōu)橄裆蜿?yáng)機(jī)床，還有昆明機(jī)床、大連機(jī)床的收益會(huì)很大，增速會(huì)高于行業(yè)平均水平。 機(jī)床作為國(guó)家一個(gè)經(jīng)濟(jì)安全還有國(guó)防安全的基本保障，應(yīng)該來(lái)說(shuō)受到管理層的重視，然后出臺(tái)了一系列的政策來(lái)支持它，就是前面整個(gè)振興裝政策我不細(xì)說(shuō)了，我就說(shuō)一下機(jī)床行業(yè)的方針政策，首先機(jī)床行業(yè)是行業(yè)發(fā)展目標(biāo)，數(shù)控機(jī)床占有率有30%提到35%，功能部件市場(chǎng)占有率達(dá)到60%，國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床配件國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)達(dá)到75%，數(shù)控機(jī)床增值稅到50%，沈陽(yáng)機(jī)床07年增加4000萬(wàn)元補(bǔ)貼收入，昆明機(jī)床原來(lái)預(yù)計(jì)800萬(wàn)，實(shí)際有1200萬(wàn)，這也會(huì)超過(guò)預(yù)計(jì)。 第三是數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這一部分將會(huì)在全國(guó)建立十多個(gè)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)園還有功能部件產(chǎn)業(yè)園。 另外我PPT上沒(méi)有提到，我覺(jué)得沈陽(yáng)機(jī)床除了受到國(guó)家的政策支持以外，可能還會(huì)向說(shuō)到其他方面的扶持，我覺(jué)得主要有兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是訂單方面，國(guó)家會(huì)保障基本訂單，我預(yù)計(jì)國(guó)家可能軍工行業(yè)訂單會(huì)有機(jī)給它，還也國(guó)資控制下的其他企業(yè)，當(dāng)然還有其他一些臺(tái)資到大陸來(lái)投資，作為一種政策交換，可能有這方面的原因。 第二，使用機(jī)床，它后續(xù)可以獲得國(guó)家專(zhuān)項(xiàng)資金的扶持，來(lái)進(jìn)行一些收購(gòu)、收并的工作，主要的方向應(yīng)該是在數(shù)控機(jī)床功能部件還有數(shù)控方面，我覺(jué)得之前的動(dòng)作還有混機(jī)規(guī)模不小的。 接下來(lái)講一下公司的內(nèi)部環(huán)境，首先是搬遷，對(duì)公司肯定是一個(gè)長(zhǎng)期的利好，因?yàn)樗谏?jí)改造的同時(shí)又整合了公司的生產(chǎn)能力。 下一個(gè)，是債權(quán)剝離是對(duì)它實(shí)實(shí)在在的影響，肯定形成財(cái)務(wù)費(fèi)用我們預(yù)計(jì)在3千萬(wàn)元以上，另外還有公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓正在進(jìn)行的，可能還要等有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，另外在集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后會(huì)進(jìn)行激勵(lì)，我覺(jué)得第一個(gè)是優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，提高公司盈利，此外可以提高公司的海外收購(gòu)，是一個(gè)利好。 接下來(lái)說(shuō)一下增發(fā)項(xiàng)目，我們可以看到下面一個(gè)表，是國(guó)資對(duì)公司的測(cè)算，我非常認(rèn)同因?yàn)榍懊嬲f(shuō)到沈陽(yáng)機(jī)床既然是國(guó)家大力支持的，企業(yè)，所以訂單都不成問(wèn)題，而且產(chǎn)業(yè)園區(qū)就是從搬遷的時(shí)候，廠房都具備，是一個(gè)設(shè)備人員的問(wèn)題，目前公司股價(jià)來(lái)看發(fā)行不超過(guò)4萬(wàn)股，好處是有何產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，我們預(yù)計(jì)在07年完成規(guī)劃，08年建成09年可以達(dá)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5.6億元。 下面是我們的盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)： 首先是公司收入增速達(dá)到行業(yè)平均水平，這個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較謹(jǐn)慎的。 第二是債務(wù)玻璃之后財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。 第三是數(shù)控機(jī)床補(bǔ)貼收入4000萬(wàn)元以上，沈陽(yáng)機(jī)床目前的盈利稅率是33%，兩稅合一對(duì)它倆是利好的，所以我們把這部分也計(jì)算在內(nèi)，如果不考慮增發(fā)，07、08年每股是0.3，預(yù)計(jì)07、08、09EPS分別是0.48元、0.66元、1.59元。是們估值考慮主要因素是中國(guó)是屬于重化工業(yè)時(shí)代，這部分對(duì)于裝備制造業(yè)是長(zhǎng)期看好，而且機(jī)床行業(yè)工業(yè)屬于戰(zhàn)略性投資。 第二是潛在的一些股價(jià)的因素，像集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)竟蓹?quán)激勵(lì)增發(fā)項(xiàng)目。 第三是投資沈陽(yáng)機(jī)床未來(lái)公司高速增長(zhǎng)，這部分我們覺(jué)得從剛才的分析，應(yīng)當(dāng)也可以它可以算下來(lái)是三年間90%的復(fù)合增長(zhǎng)也是很高，估值是09年對(duì)08年會(huì)也一個(gè)很高的增長(zhǎng)，所以給予09年22倍的PE比較合理，目標(biāo)價(jià)35元。 接下來(lái)向大家推薦的是中集集團(tuán)，中集集團(tuán)主要包括五個(gè)部分的介紹，公司簡(jiǎn)介、公司的經(jīng)營(yíng)情況，接下來(lái)是把公司的兩塊業(yè)務(wù)分別介紹一下。 首先中集集團(tuán)是全球集裝箱行業(yè)龍頭，06您全球市場(chǎng)占有率是55%以上，半掛車(chē)業(yè)務(wù)發(fā)展2002年發(fā)展，06年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率是20%，北美市場(chǎng)是3%。 接下來(lái)看一下中集集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)情況，從02年以來(lái)，五年間公司收入增長(zhǎng)是4倍左右，整個(gè)的是增長(zhǎng)30%以上，我們看到公司06年的規(guī)模是實(shí)際收入是332億元，凈利潤(rùn)是28億元，07年1—3月實(shí)際收入凈利潤(rùn)102億元。 接下來(lái)看一下中集集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成，集裝箱占的比重最大，大概占整個(gè)收入是78%，利潤(rùn)是70%左右，半掛車(chē)是逐漸成長(zhǎng)的過(guò)程，目前占到毛利的比重是28%，下面介紹一下公司集裝箱業(yè)務(wù)，總體的評(píng)判是觸底反彈。 第一個(gè)是行業(yè)的增速。 第二是集裝箱的出口來(lái)看，可以看到06年同比是下降，是07年增長(zhǎng)就可客觀，可能同比像出口同比增長(zhǎng)110%，總體來(lái)說(shuō)公司的集裝箱業(yè)務(wù)超預(yù)期，下面這個(gè)表格是07年一季度以前是公司的歷史數(shù)據(jù)，我們可以看到公司07年一季度相對(duì)于06年一季度的增長(zhǎng)是很可觀的。像干箱這塊是60%以上，而且單價(jià)實(shí)際執(zhí)行價(jià)格今年1—5月份是超出2000美金的，后期預(yù)料可以看到表格中，對(duì)單季度的波動(dòng)太大，相對(duì)是對(duì)集裝箱年度的預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)是07年公司的集裝箱銷(xiāo)量同比要達(dá)到19.8%，整體毛利會(huì)有相對(duì)的提升。 接下來(lái)我認(rèn)為值得提的一點(diǎn)是公司的鐵路集裝箱，鐵路集裝箱是5月30日，中集集團(tuán)占中鐵聯(lián)10%的股份，根據(jù)我們鐵道部現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，跟它的規(guī)劃，我們認(rèn)為“十一五”期間鐵路集裝箱發(fā)送量的復(fù)合增長(zhǎng)率會(huì)有33%，“十一五”期間的保有量會(huì)翻一倍，這是對(duì)中集集團(tuán)看好的。 下面介紹一下公司半掛車(chē)業(yè)務(wù)，公司市場(chǎng)更具想象空間，因?yàn)槭袌?chǎng)容量大；第二是對(duì)中集集團(tuán)來(lái)說(shuō)，半掛車(chē)和集裝箱具備某種程度的共性，在市場(chǎng)上可以實(shí)現(xiàn)有效協(xié)調(diào)。 具體到公司的半掛車(chē)業(yè)務(wù)，可以看到從02年到06年的一個(gè)數(shù)據(jù)，公司的半掛車(chē)業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)很快的，而且它占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重在提升，產(chǎn)品單價(jià)也是在一直上漲的，公司可能即將完成對(duì)歐洲博格的一個(gè)收購(gòu)，可能對(duì)公司的收益的影響，07年會(huì)有兩分錢(qián)，08年會(huì)有四分錢(qián)，我們更看重全球布局的完善，總體判斷預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司的銷(xiāo)售收入保持在40%以上的增速，毛利率、經(jīng)利率持續(xù)增長(zhǎng)。 對(duì)剛才兩塊業(yè)務(wù)進(jìn)行分開(kāi)預(yù)測(cè)，接下來(lái)講對(duì)公司的補(bǔ)貼收入這一塊，還有投資收益，我覺(jué)得3多億元的投資收入是可以保證的，在新股收購(gòu)方面可以保證。我們預(yù)計(jì)公司07、08年分別是1.35元、1.68元，如果算上博格并表，應(yīng)該是1.37元、1.72元，我們認(rèn)為公司半掛車(chē)占的比重越來(lái)越大，在08年可以占到毛利的40%，集裝箱會(huì)有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，可以考慮公司更高的投資，我們估值的時(shí)候是兩塊分估值的，集裝箱07年是25倍，半掛車(chē)25倍，綜合是30倍的PE。目標(biāo)價(jià)40元維持增持評(píng)級(jí)。 |
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