鋼鐵業(yè)遭遇"外熱內(nèi)冷"

不入國(guó)內(nèi)投資者法眼的鋼鐵股，對(duì)國(guó)際買(mǎi)家而言，卻是超值貨品，并由此引發(fā)了一股外資收購(gòu)熱。

中國(guó)的鋼鐵公司進(jìn)入了一個(gè)怪圈：清一色的績(jī)優(yōu)股，每股收益(EPS)超過(guò)1元的鋼鐵股比比皆是，但投資人卻還是提不起興趣。自2005年開(kāi)始，鋼鐵股票成了中國(guó)股市中最被低估的股票，大部分鋼鐵股的市盈率(P/E)徘徊在5倍上下，相當(dāng)一部分鋼鐵公司的股票價(jià)格甚至跌破了凈資產(chǎn)。

對(duì)米塔爾鋼鐵公司董事長(zhǎng)拉克希米·米塔爾來(lái)說(shuō)，中國(guó)的鋼鐵股絕對(duì)“價(jià)廉物美”

面對(duì)普遍被低估的股票，外資鋼鐵巨頭在中國(guó)進(jìn)行戰(zhàn)略性并購(gòu)幾乎不用討價(jià)還價(jià)，超出國(guó)內(nèi)企業(yè)預(yù)期的高溢價(jià)讓人無(wú)法拒絕，如果不是國(guó)家政策限制，那些外資企業(yè)絕對(duì)有希望將這些“價(jià)廉物美”的鋼鐵公司都納入麾下。

被低估的股票？

2006年2月24日，全球第二大鋼鐵生產(chǎn)商阿賽洛(ArcelorSteel)以20.85億元人民幣的價(jià)格收購(gòu)萊鋼股份(600102)38.41%的股權(quán)，每股收購(gòu)價(jià)格為5.888元，而自2005年以來(lái)，萊鋼股份的股價(jià)一直徘徊在5元以下，2005年10月甚至跌到最低點(diǎn)3.8元。如以正式收購(gòu)之前萊鋼股份30個(gè)交易日的平均價(jià)5.13元計(jì)，阿塞洛的收購(gòu)價(jià)格已經(jīng)超出15%，考慮到萊鋼股份進(jìn)行股權(quán)分置改革時(shí)阿賽洛還要向流通股東支付相當(dāng)數(shù)額的對(duì)價(jià)，阿塞洛實(shí)際支付價(jià)格比萊鋼股份二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格要高出30%以上。

看起來(lái)，阿塞洛收購(gòu)萊鋼股份足夠“慷慨”。

但從萊鋼股份的發(fā)展情況來(lái)看，阿塞洛的收購(gòu)價(jià)仍然沒(méi)能反應(yīng)公司的實(shí)際價(jià)值。2005年9月30日，萊鋼的每股凈資產(chǎn)高達(dá)5.13元，2005前3季度的主營(yíng)收入高達(dá)140.78億元，比2004年同期增長(zhǎng)11.92%，阿塞洛相信，以5.888元/股的價(jià)格收購(gòu)萊鋼股份，絕對(duì)物超所值。

與阿塞洛收購(gòu)萊鋼股份的情況極為類似。2006年1月，米塔爾成功收購(gòu)了華菱管線(000932)36.67%的股權(quán)，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格4.36元，遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)4元的市價(jià)；而另一方面，華菱管線是標(biāo)準(zhǔn)的績(jī)優(yōu)股，每股凈資產(chǎn)4.04元，2006年前三季度的主營(yíng)收入比2005年同期增長(zhǎng)高達(dá)35.88%。

米塔爾即將在中國(guó)進(jìn)行它的第二個(gè)收購(gòu)目標(biāo)——包鋼股份(600010)，具有同樣的特點(diǎn)：公司雖然是績(jī)優(yōu)股，卻在二級(jí)市場(chǎng)被嚴(yán)重低估。包鋼股份2006年前3季度主營(yíng)業(yè)務(wù)比2005年同期增長(zhǎng)26.38%，每股凈資產(chǎn)為4.67元，但自2004年9月以后，包鋼股價(jià)都在4~4.5元之間徘徊，在2006年3月10日因股權(quán)分置改革停牌之前的股價(jià)仍為4.2元，大大低于其每股凈資產(chǎn)。

對(duì)于國(guó)際買(mǎi)家而言，中國(guó)鋼鐵股確是超值貨品。在國(guó)際股市中，米塔爾公司噸鋼產(chǎn)量對(duì)應(yīng)的市值約為2500元人民幣，但是在中國(guó)，許多鋼鐵企業(yè)噸鋼產(chǎn)量市值不足2000元。以萊鋼為例，2005年鋼鐵產(chǎn)量超過(guò)600萬(wàn)噸，集團(tuán)總產(chǎn)量則已經(jīng)達(dá)到了1000萬(wàn)噸，如果按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，萊鋼股份的總市值應(yīng)該至少150億元。但萊鋼股價(jià)長(zhǎng)期以來(lái)徘徊在5元以下，其總股本9.2億股，總市值沒(méi)有超過(guò)45億元。如果萊鋼實(shí)施股改，即使只有10送2.5股，其股價(jià)也將再降低20%，總市值將只有36億元。
對(duì)于米塔爾來(lái)說(shuō)，如果要重新建造一個(gè)年產(chǎn)鋼600萬(wàn)噸(潛能1000萬(wàn)噸)的企業(yè)，或者如果到國(guó)際市場(chǎng)去收購(gòu)一家這樣的企業(yè)，最少需要支付150億元人民幣。但在中國(guó)股市，這樣的企業(yè)總價(jià)值居然只有36億元人民幣，不足一個(gè)零頭。

也正因此，以收購(gòu)方式建立了“真正全球性的鋼鐵帝國(guó)”的米塔爾，在中國(guó)甚至拋棄了其一貫“100%股權(quán)收購(gòu)”的原則，只取得華菱管線(000932)36.67%的股權(quán)，甚至原計(jì)劃能夠與原來(lái)的非流通股東并列為第一大股東的意愿也沒(méi)有成功。但這絲毫不能減少米塔爾的收購(gòu)熱情。

而阿賽洛與萊鋼集團(tuán)在萊鋼股份的持股比例同為38.41%，并列萊鋼股份第一大股東。但由于同樣隸屬山東省國(guó)資委的山東省經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)投資公司持有萊鋼1.19%股份。因此，山東省國(guó)資委仍將間接持有萊鋼股份39.6%的股份保持實(shí)際控制人的地位。

而此前，不論是米塔爾還是阿賽洛，它們?cè)诳疾祉?xiàng)目時(shí)都會(huì)提出控股要求，但在中國(guó)卻是個(gè)例外。實(shí)際上，如果不是國(guó)家政策限制，不論是米塔爾還是阿賽洛都會(huì)毫不猶豫地選擇成為控股股東。

“夕陽(yáng)”還是“朝陽(yáng)”？

在外資沖擊下，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)加快了整合的步伐

對(duì)于鋼鐵產(chǎn)業(yè)前景的判斷不同，使得國(guó)際鋼鐵巨頭與國(guó)內(nèi)投資者對(duì)中國(guó)的鋼鐵企業(yè)的價(jià)值，做出了截然相反的評(píng)估。

國(guó)內(nèi)投資者們認(rèn)為，鋼鐵屬于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)的鋼鐵市場(chǎng)已經(jīng)飽和，面對(duì)鋼材價(jià)格的大幅度下滑以及鐵礦石價(jià)格的不斷攀升的雙向打壓，鋼鐵企業(yè)未來(lái)的價(jià)值空間非常有限。更重要的原因是，作為多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游“末梢”，鋼鐵業(yè)是反映多個(gè)行業(yè)狀況的一面“鏡子”，和鋼鐵緊密相關(guān)的汽車(chē)、房地產(chǎn)、建筑、重化工和機(jī)械工業(yè)，開(kāi)始步入了低增長(zhǎng)的“理性”階段。

根據(jù)凱恩斯的“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)失效”理論，當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法自我調(diào)節(jié)的時(shí)候，“鋼鐵”這類生產(chǎn)資料是政府政策直接起作用的地方。2005年，國(guó)家的各項(xiàng)宏觀政策，已通過(guò)對(duì)鋼鐵、水泥之類的生產(chǎn)資料的作用，向各個(gè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈傳遞，進(jìn)而影響到各個(gè)產(chǎn)業(yè)的終端，而房地產(chǎn)投資、空調(diào)、發(fā)電設(shè)備、船舶制造將繼續(xù)出現(xiàn)“高位回落”，這些行業(yè)的波動(dòng)，又反過(guò)來(lái)制約到中國(guó)鋼鐵業(yè)的發(fā)展。

申銀萬(wàn)國(guó)的研究預(yù)計(jì)，2006年鋼材的整體需求增長(zhǎng)率將下降到11%，而鋼材產(chǎn)量增幅在20%以上，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)同比可能會(huì)下降60%，鋼鐵公司甚至有可能出現(xiàn)虧損。

但是在米塔爾、阿賽洛等國(guó)際巨頭眼中，中國(guó)不僅是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國(guó)，也是世界上最大的鋼鐵市場(chǎng)。中國(guó)在工業(yè)化和城市化的進(jìn)程中，鋼鐵的大量使用是不可避免的，目前國(guó)內(nèi)鋼鐵的人均消費(fèi)量遠(yuǎn)少于發(fā)達(dá)國(guó)家，還有巨大的發(fā)展空間。

隨著米塔爾、阿賽洛收購(gòu)中國(guó)鋼鐵公司股權(quán)，以及目前正在談判的米塔爾收購(gòu)包鋼股權(quán)、日本JFE和廣鋼合資40萬(wàn)噸熱鍍鋅項(xiàng)目投產(chǎn)并擬擴(kuò)張產(chǎn)能來(lái)看，外資給中國(guó)鋼鐵行業(yè)帶來(lái)的不僅僅是對(duì)鋼鐵企業(yè)價(jià)值體系的重新評(píng)估，還將極大提升鋼鐵行業(yè)的價(jià)值。

萊鋼公告中顯示，公司并不是單純?yōu)榱艘�進(jìn)外資而轉(zhuǎn)讓股權(quán)給阿賽洛，阿賽洛在技術(shù)和商務(wù)資源上對(duì)萊鋼的支持將是雙方合作的前提和基礎(chǔ)。

阿賽洛是全球最大的H型鋼生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能4600萬(wàn)噸，年銷售額達(dá)200億美元。萊鋼的H型鋼在國(guó)內(nèi)排在前列。隨著西氣東輸、南水北調(diào)和北京2008奧運(yùn)會(huì)場(chǎng)館建設(shè)等大批基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的實(shí)施，中國(guó)對(duì)H型鋼的需求非常大。萊鋼準(zhǔn)備投資20億元建設(shè)年產(chǎn)能80萬(wàn)噸的大型H型鋼生產(chǎn)線。

阿賽洛不但能為萊鋼解決投資所需的巨額資金，憑借阿賽洛在H型鋼方面的技術(shù)和商務(wù)資源，萊鋼將成為國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的H型鋼生產(chǎn)商。而完成對(duì)萊鋼股份的入股后，阿賽洛計(jì)劃投資6億美元，分兩階段將萊鋼建成家電和汽車(chē)行業(yè)用薄板產(chǎn)品企業(yè)，計(jì)劃在山東日照港附近建立一個(gè)新的鋼鐵生產(chǎn)基地，建設(shè)國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的H型鋼生產(chǎn)線，這將極大提升萊鋼的價(jià)值。

與萊鋼相比，米塔爾給華菱管線帶來(lái)的價(jià)值更是立竿見(jiàn)影。依靠米塔爾的采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，華菱管線可以節(jié)省大量成本，特別是依靠米塔爾的全球銷售網(wǎng)絡(luò)，原本已具有出口優(yōu)勢(shì)的華菱可以將其產(chǎn)品更加順暢地銷往全球，并將解決寶鋼和武鋼在華南地區(qū)形成的對(duì)華菱的合圍之勢(shì)，此外米塔爾還將會(huì)把其薄板加工、精品線材及大無(wú)縫鋼管的高新技術(shù)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給華菱管線。

事實(shí)上，面對(duì)米塔爾、阿賽洛在中國(guó)的積極布局，國(guó)內(nèi)幾大鋼鐵集團(tuán)也必然會(huì)加快聯(lián)盟、整合的速度，進(jìn)一步提高產(chǎn)業(yè)集中度，以盡快擺脫鋼鐵行業(yè)諸侯割據(jù)格局。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)前8家鋼鐵企業(yè)2001年產(chǎn)業(yè)集中度為40.3%，2004年降為30%，作為中國(guó)最大的鋼鐵企業(yè)，寶鋼年產(chǎn)鋼量尚不足全國(guó)總產(chǎn)量的10%。2004年世界主要產(chǎn)鋼國(guó)的鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度，歐盟為53.3%，日本為55.5%，美國(guó)為39.3%，韓國(guó)為82.0%，而法國(guó)的阿賽洛鋼鐵公司幾乎囊括了法國(guó)所有的鋼鐵生產(chǎn)。

產(chǎn)業(yè)集中度不高帶來(lái)的主要問(wèn)題是，行業(yè)無(wú)序發(fā)展和惡性競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)是鋼鐵大國(guó)而不是強(qiáng)國(guó)，缺乏與行業(yè)上下游談判的實(shí)力。于是，提升產(chǎn)業(yè)集中度成為2005年7月出臺(tái)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》最核心的內(nèi)容之一，目標(biāo)是讓中國(guó)前十大鋼鐵公司的產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的比例在2010年前達(dá)到50%，在2020年前達(dá)到70%。

現(xiàn)在，鞍鋼本鋼成立了鞍本集團(tuán)；武鋼聯(lián)合重組了鄂鋼和柳鋼；首鋼與唐鋼聯(lián)合成立首鋼京唐鋼鐵公司；唐鋼與宣鋼、承鋼聯(lián)合以及湖南華菱與米塔爾組成合資公司，香港中信泰富控股石鋼、唐山建龍重組新?lián)徜摰取Ｔ谕赓Y的大規(guī)模沖擊之下，中國(guó)鋼鐵業(yè)的整合步伐正越走越快。