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2007年5月17日，東方電機(jī)(53.55,-1.45,-2.64%)（600875）公告董事會(huì)決議：決定向大股東中國(guó)東方電氣集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行3.67億股，購(gòu)買東方電氣集團(tuán)持有的東方鍋爐(600786)68.05%的股權(quán)和東方汽輪機(jī)有限公司100%股權(quán)等相關(guān)資產(chǎn)。如果順利完成，東方電氣集團(tuán)將實(shí)現(xiàn)整體上市。
我們認(rèn)為，整體上市后東方電氣將成為綜合的發(fā)電設(shè)備提供商，可以提高主要產(chǎn)品在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的
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競(jìng)爭(zhēng)力，有利于國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓，增強(qiáng)公司的抗行業(yè)周期性波動(dòng)的能力。
收購(gòu)方案基本合理
我們認(rèn)為該收購(gòu)方案基本合理。公司購(gòu)買東方電氣集團(tuán)資產(chǎn)分兩步完成：首先定向增發(fā)121.8億元，購(gòu)買大股東68.05%的東方鍋爐股權(quán)和東方汽輪機(jī)100%股權(quán)，待東方鍋爐完成要約收購(gòu)后，再用28.3億元收購(gòu)大股東持有的東方鍋爐剩余的31.95%股權(quán)。兩步完成后，東方電機(jī)購(gòu)買資產(chǎn)(100%東方鍋爐股權(quán)和100%東方汽輪機(jī)股權(quán))的價(jià)格為150.1億元，擬購(gòu)買資產(chǎn)2006年的合并凈利潤(rùn)為13.13億元，收購(gòu)資產(chǎn)的市盈率為11.43倍，低于國(guó)際國(guó)內(nèi)同行業(yè)公司的估值水平。
東方電氣集團(tuán)為了完成股改承諾，還將對(duì)東方鍋爐流通股東發(fā)起要約收購(gòu)：東方電氣集團(tuán)將以1：1.02的比例用東方電機(jī)股權(quán)交換流通股東持有的東方鍋爐股權(quán)，并且還提供了25.40元一股的現(xiàn)金選擇權(quán)。
公司第二步收購(gòu)的完成取決于東方鍋爐流通股東會(huì)否接受東方電氣集團(tuán)的要約收購(gòu)。不過(guò)由于換股條件相對(duì)優(yōu)厚，且整體上市后的東方電機(jī)無(wú)論盈利能力還是發(fā)展前景都優(yōu)于東方鍋爐本身，我們估計(jì)正常情況下，東方鍋爐流通股股東會(huì)接受換股要約。
如果一切順利，東方電機(jī)完成第二次收購(gòu)，東方電機(jī)成為東方電氣集團(tuán)下面存續(xù)的唯一上市公司，東方鍋爐將被注銷，東方電機(jī)將更名為東方電氣。
整體上市后，東方電氣集團(tuán)將持有上市公司53.85%的股份，居絕對(duì)控股地位。上市公司東方電氣將擁有東方電氣集團(tuán)最核心、最主要的業(yè)務(wù)———電機(jī)、汽輪機(jī)和鍋爐三大主機(jī)的生產(chǎn)。
整體上市將提升競(jìng)爭(zhēng)力
我們認(rèn)為，整體上市將有力提升東方電氣集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。2006年，東方電氣集團(tuán)總產(chǎn)量接近3000萬(wàn)千瓦，占全國(guó)發(fā)電設(shè)備總產(chǎn)量的25%左右，當(dāng)年三大主機(jī)(電機(jī)、汽輪機(jī)和鍋爐)制造自投產(chǎn)以來(lái)，累計(jì)產(chǎn)量突破了1億千瓦，約占同期全國(guó)發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘?.22億千瓦的1/6。
整體上市后，公司將成為完整的水電、火電、核電和風(fēng)電等產(chǎn)品的成套設(shè)備研究開(kāi)發(fā)和制造供應(yīng)商，相比原東方電機(jī)單純的電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患乙园l(fā)電成套設(shè)備為主，更具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際經(jīng)營(yíng)能力的上市公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理。
較早開(kāi)始，東方電氣集團(tuán)意識(shí)到火力發(fā)電設(shè)備景氣頂點(diǎn)即將來(lái)臨，已經(jīng)預(yù)先在水電、核電、風(fēng)電和太陽(yáng)能等可再生、新
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能源領(lǐng)域布局，目前集團(tuán)的水電和核電在國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，風(fēng)電和太陽(yáng)能也形成了一定規(guī)模。集團(tuán)的核電、風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備相關(guān)資產(chǎn)主要在東方汽輪機(jī)廠，整體上市后這些資產(chǎn)也就進(jìn)入了上市公司。
預(yù)計(jì)東方電氣集團(tuán)整體上市完成后，2007年的凈利潤(rùn)可以達(dá)到20.6億元，每股收益約2.52元，目前估值基本合理。
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