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06年公司實(shí)現(xiàn)收入3,441百萬元，同比增長40%；實(shí)現(xiàn)凈利潤81百萬元，同比增長198%，EPS為0.217元。公司經(jīng)營業(yè)績與我們的預(yù)測基本一致。
凈利潤增速遠(yuǎn)高于收入的主要原因是主營業(yè)務(wù)毛利率的提高，06年主營業(yè)務(wù)毛利率為13.03%，較05年高出1.85個百分點(diǎn)，而公司05年銷售凈利率僅為1.10%，因此凈利潤大幅增長在情理之中。
我們也注意到公司凈利潤的大幅增長是在減少固定資產(chǎn)折舊年限、提高壞帳計(jì)提比例和增加職工收入的背景下實(shí)現(xiàn)的，說明公司實(shí)際業(yè)績好于報表數(shù)據(jù)。
06年4月25日公司董事會通過了關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)折舊年限的議案，累計(jì)折舊增加33百萬元，對06年度利潤總額影響數(shù)為33百萬元。
07年3月17日公司通過了關(guān)于調(diào)整公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例的議案，壞賬準(zhǔn)備增加18百萬元，對06年度利潤總額的影響數(shù)為18百萬元。06年公司應(yīng)收帳款為1,188百萬元，同比增長20%，低于收入增速；帳齡2年以內(nèi)的應(yīng)收款占到89%，3年以上的占比不到5%；考慮到公司產(chǎn)品的平均制造周期較長，我們認(rèn)為調(diào)整后的壞帳計(jì)提比例是可以接受的。
06年公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為267百萬元，較05年的158百萬元增長69%，明顯高于收入增幅；06年公司員工數(shù)為5,599人，我們估算公司員工人均年收入超過3萬元，已具有較強(qiáng)競爭力，預(yù)計(jì)今后增幅可能將與收入同步。
06年公司實(shí)際所得稅率為零，一方面因?yàn)閺浹a(bǔ)以往虧損，另一方面是因?yàn)楦鶕?jù)2006年9月8日，財政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的通知》的規(guī)定，“企業(yè)在一個納稅年度實(shí)際發(fā)生的下列技術(shù)開發(fā)費(fèi)項(xiàng)目，包括新產(chǎn)品設(shè)計(jì)費(fèi)，工藝規(guī)程制定費(fèi)，設(shè)備調(diào)整費(fèi)，原材料和半成品的試制費(fèi)，技術(shù)圖書資料費(fèi)，未納入國家計(jì)劃的中間實(shí)驗(yàn)費(fèi)，研究機(jī)構(gòu)人員的工資，用于研究開發(fā)的儀器、設(shè)備的折舊，委托其他單位和個人進(jìn)行科研試制的費(fèi)用，與新產(chǎn)品的試制和技術(shù)研究直接相關(guān)的其他費(fèi)用，在按規(guī)定實(shí)行100%扣除基礎(chǔ)上，允許再按當(dāng)年實(shí)際發(fā)生額的50%在企業(yè)所得稅稅前加計(jì)扣除。”根據(jù)上述規(guī)定，計(jì)算技術(shù)開發(fā)費(fèi)加計(jì)扣除額后，公司2006年度在太原地區(qū)應(yīng)納所得稅額為零。公司目前名義所得稅率為15%，雖然08年全國企業(yè)所得稅率將統(tǒng)一為25%，但作為生產(chǎn)成套設(shè)備的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)，我們認(rèn)為公司仍將享受稅收優(yōu)惠，預(yù)計(jì)今后實(shí)際所得稅率為12%。
06年公司分項(xiàng)業(yè)務(wù)中挖掘機(jī)、軋鍛設(shè)備、火車輪和減速機(jī)業(yè)務(wù)毛利率同比都是上升的，而起重機(jī)、油膜軸承和火車軸業(yè)務(wù)毛利率是下滑的，具體見附表。起重機(jī)和油膜軸承毛利率的下降與接單價格有關(guān)，而火車軸業(yè)務(wù)毛利率下降則與成本上升有關(guān)。我們認(rèn)為由于公司加強(qiáng)對成本的控制和大型挖掘機(jī)業(yè)務(wù)比重上升等因素，主營業(yè)務(wù)毛利率將保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢，預(yù)計(jì)07、08和09年分別為13.86%、14.67%和15.47%。
公司06年底應(yīng)收帳款為1,145百萬元，同比增長18%，低于收入增速；預(yù)收帳款為910百萬元，同比增長29%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流為385百萬元，遠(yuǎn)高于凈利潤；資產(chǎn)負(fù)債率為78%，處于較高水平，預(yù)計(jì)增發(fā)完成后資產(chǎn)負(fù)債率將下降約10個百分點(diǎn)。
值得注意的是公司存在大量關(guān)聯(lián)交易，06年公司購買關(guān)聯(lián)方的原材料、燃料、動力和接受勞務(wù)支出共計(jì)669百萬元，向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品和提供勞務(wù)收入共計(jì)165百萬元，關(guān)聯(lián)交易發(fā)生額達(dá)834百萬元。其中向太原重型機(jī)械集團(tuán)采購原材料71百萬元，接受勞務(wù)支出(設(shè)計(jì)費(fèi))118百萬元；向太重鑄鍛公司采購原材料、燃料和動力390百萬元，接受勞務(wù)支出(設(shè)計(jì)費(fèi))34百萬元；公司向兩者支付金額達(dá)613百萬元，占到關(guān)聯(lián)交易支出的92%。我們認(rèn)為公司有必要采取措施降低關(guān)聯(lián)交易，以減少投資者的擔(dān)心。
07年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入40億元和利潤的較大增長，重點(diǎn)投入大型礦用挖掘機(jī)、煤化工裝備、油膜軸承和中小型起重機(jī)項(xiàng)目，同時加強(qiáng)海外業(yè)務(wù)的拓展。根據(jù)公司目前訂單形勢，我們認(rèn)為上述目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是有把握的。
我們調(diào)高對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)07、08和09年公司分別實(shí)現(xiàn)收入4,337、5,282和6,215百萬元，凈利潤分別為148、226和322百萬元，不考慮增發(fā)攤薄，對應(yīng)EPS分別為0.397、0.606和0.866元，維持買入建議。
雖然公司已開始接受煤化工裝備訂單，但由于煤化工規(guī)劃仍在討論中，具體出臺時間尚難確定，對公司的影響亦難以明確，因此我們在盈利預(yù)測時仍未考慮煤化工裝備對公司的利潤貢獻(xiàn)。
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