國泰君安研究所：增長和政策是機械行業(yè)兩大主題

投資要點：

　　2月份投資增速相對06年12月份提升了近4%，與投資相關度較高的中長期貸款同比多增額較大，預示季度投資增速較快。央行的加息動作也從側(cè)面印證了樂觀的投資增速。從近期的調(diào)控看，政府的手法更加成熟，政策更有前瞻性、微調(diào)性質(zhì)

。從2006年的兩次加息看，專用設備制造業(yè)略有影響，通用設備基本未受影響。因此，不過分擔心加息對基本面的負面影響。

　　企業(yè)所得稅法草案通過，機械行業(yè)多數(shù)是產(chǎn)業(yè)、技術創(chuàng)新優(yōu)惠對象，受影響不大。國務院常務會議原則批準大型飛機研制重大科技專項正式立項，同意組建大型客機股份公司，雖對公司近期業(yè)績影響有限，但政策扶持力度明顯加強。國務院批復國防科工委關于軍工改革兩文件，為非公有制經(jīng)濟參與軍工建設提供了政策依據(jù)。不過，明確規(guī)定參與對象不包括從事戰(zhàn)略武器裝備生產(chǎn)、關系國家戰(zhàn)略安全和涉及國家核心機密的核心重點保軍企業(yè)，預計將對市場廣泛關注的軍工企業(yè)整體上市產(chǎn)生影響，上述核心軍品注入上市公司難度加大。不過，非核心軍品以及軍工中的民品及相關公司整合步伐將會大大加快。

　　工程機械：2007頭兩個月重點公司的增長都比較樂觀，由此推測傳統(tǒng)旺季可能有不錯的銷售表現(xiàn)。建議重點關注銷售增長較快的安徽合力、中聯(lián)重科，以及出口有較好表現(xiàn)的柳工、三一重工和山推股份。

　　造船業(yè)：訂單、訂價仍樂觀，原材料稍漲難持續(xù)。

　　港口設備：振華港機新年簽單3億美金，公開增發(fā)擴產(chǎn)能。

　　集裝箱：中集訂價、產(chǎn)量齊上升，對普箱依賴度降低。

　　機床：從兩家上市公司交大和秦川的訂單和增長狀況看，07年兩家公司各自所在細分行業(yè)的增速仍然較快，產(chǎn)能仍是主要瓶頸。

　　1.投資：加息難抑行業(yè)高增

　　加息側(cè)面印證投資增速樂觀判斷。我們上個月報基于新增投資額已接近三年的最低點，設備投資內(nèi)在動力強勁，06年底新開工和施工項目數(shù)仍處高水平三個原因，認為07年上半年投資增速將會回升。從頭兩個月的信貸數(shù)據(jù)看，與投資相關度較高的中長期貸款同比多增額為1600億，已經(jīng)接近06年1季度的水平，而當時的投資增速接近30%。2月份投資增速雖然只有23.4%，但相對06年12月份增速已提升了近4個百分點，一季度投資增速將很可觀。近日，央行的加息動作也從側(cè)面印證了樂觀的投資增速。

　　調(diào)控尚未到擔心時，對機械行業(yè)需求影響有限。正如我們前期報告里所指出的，調(diào)控并非遏制經(jīng)濟發(fā)展，而是讓景氣以更加理性的方式加以延長。從近期的調(diào)控看，政府的手法更加成熟，加息和提高準備金政策更有前瞻性、微調(diào)性質(zhì)。政府對經(jīng)濟增速的期望是“快”而非“熱”，我們對機械行業(yè)也至少可以有類似的期待。

從2006年4月28日和8月19日的兩次加息看，專用設備制造業(yè)略有影響，通用設備基本未受影響。對于專用設備制造業(yè)，4月份的加息如果不考慮季節(jié)性因素，收入增速幾乎未受負面影響；8月份加息對增速略有影響，使全年增速下降1個多百分點，其中，專用設備05年底的高基數(shù)也有部分貢獻，加息實際影響還要低些。綜合看來，加息并不改變行業(yè)景氣、高增的大背景。

　　2.政策

　　2.1.內(nèi)外資企業(yè)所得稅合并

　　兩會通過企業(yè)所得稅法(草案)，未來稅法將內(nèi)資、外資企業(yè)適用統(tǒng)一的企業(yè)所得稅法，新稅率確定為25%，統(tǒng)一和規(guī)范稅前扣除辦法和標準，統(tǒng)一稅收優(yōu)惠政策,實行“產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠為主、區(qū)域優(yōu)惠為輔”的新稅收優(yōu)惠體系。對國家需要重點扶持的高新技術企業(yè)實行15%優(yōu)惠稅率，政策要體現(xiàn)促進技術創(chuàng)新和科技進步，以及支持安全生產(chǎn)。

　　機械行業(yè)多數(shù)是產(chǎn)業(yè)優(yōu)、技術創(chuàng)新優(yōu)惠對象，受影響不大。重點公司的稅負基本都在25%以下，享受稅收優(yōu)惠的原因各有差異，主要是高新技術企業(yè)或所處地區(qū)是高新技術開發(fā)區(qū)，預計此次調(diào)整影響不大。個別企業(yè)名義稅負較高，將受正面影響。

　　其中值得重點關注的公司包括沈陽機床、龍溪股份、天奇股份、湘電股份、三花股份，兩稅合并將提升業(yè)績。科研院所轉(zhuǎn)制單位，享受免稅待遇，由于新政策尚無明確說法，影響尚難判斷。不過即使開征，考慮5年的過渡期規(guī)定，對現(xiàn)有公司業(yè)績也將是個漸進過程。這類公司主要有中聯(lián)重科、天地科技等。

　　2.2.大型飛機研制專項立項

　　國務院常務會議原則批準大型飛機研制重大科技專項正式立項，同意組建大型客機股份公司。受影響的上市公司主要是西飛國際，預計將承擔部分制造任務。大飛機規(guī)劃包括大型運輸機和大型客機兩部分，研制難度很大，周期較長，預計將跨兩到三個“五年規(guī)劃”，產(chǎn)生效益需要更長的時間，對公司近期業(yè)績影響有限。不過，國家對航空制造業(yè)重視程度的提高對行業(yè)是個不錯的利好，聯(lián)想到民用飛機也振興重點之一，預計鼓勵國產(chǎn)化的趨向也將越來越明顯。

　　2.3.非公有制經(jīng)濟參與軍工建設

　　近期，國務院批復國防科工委關于《深化國防科技工業(yè)投資體制改革的若干意見》和《國防科工委關于非公有制經(jīng)濟參與國防科技工業(yè)建設的指導意見》，為非公有制經(jīng)濟參與軍工建設提供了政策依據(jù)。

　　根據(jù)國防科工委的最新解釋，非公有制經(jīng)濟可以在以下四個方面參與國防科技工業(yè)建設：對軍品科研生產(chǎn)項目和基礎設施進行投資；參與軍品科研生產(chǎn)任務的競爭和項目合作，以及參與國防科技創(chuàng)新活動；參與軍工企業(yè)的改組改制，參與方式可以多種多樣，如參股、控股、兼并和收購等；參與軍民兩用高技術開發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化，參與推進民用核能、民用航天、民用飛機、民用船舶等軍民結(jié)合高技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。其中，參與軍工企業(yè)改組改制一條，明確規(guī)定參與對象不包括從事戰(zhàn)略武器裝備生產(chǎn)、關系國家戰(zhàn)略安全和涉及國家核心機密的核心重點保軍企業(yè)。預計將對市場廣泛關注的軍工企業(yè)整體上市產(chǎn)生影響，有些保軍、涉密、戰(zhàn)略性核心軍品注入上市公司難度加大

。不過，非核心軍品以及軍工中的民品及相關公司整合步伐將會大大加快。

　　3.行業(yè)、公司數(shù)據(jù)、事件及點評

　　3.1.工程機械：新年高增長勢頭初現(xiàn)

　　工程機械的銷售旺季一般集中于3月份到6月份，因此1、2月份的數(shù)據(jù)通常僅供參考。不過，從對重點公司的調(diào)研看，2007頭兩個月的增長都比較樂觀，由此推測傳統(tǒng)旺季可能有不錯的銷售表現(xiàn)。建議重點關注銷售增長較快的安徽合力、中聯(lián)重科，以及出口有較好表現(xiàn)的柳工、三一重工和山推股份。

　　3.2.造船、港口設備及集裝箱：

　　造船業(yè)：訂單、訂價仍樂觀，原材料稍漲難持續(xù)

　　1-2月，兩大造船集團承接訂單392.2萬噸，同比增長72.4%。在承接的訂單中，出口訂單363.1萬噸，占92.5%。截止2月底,手持訂單5107.8萬噸,比上年同期增長79.6%。主要船型船價均處于今年以來的最高點，與去年價格相差不大。

　　年初以來，國內(nèi)主要中厚板市場價格連續(xù)上漲，北京市場中厚板價格漲幅為8.6%，上海市場漲幅為6.8%，廣州市場漲幅為4.4%。不過，上漲主要集中在淡季1月份，沒有需求支撐，并且三地庫存同比增幅較大，預計上漲難以持續(xù)。

　　不改07年將是造船企業(yè)盈利大增年的判斷，建議增持滬東重機，持有廣船國際。

　　港口設備：振華港機增發(fā)擴產(chǎn)能

　　振華港機1月20日與臺北港貨柜碼頭簽下了27臺大型集裝箱機械合同，總價值接近1億美元。包括7臺雙40英尺集裝箱起重機和20臺自動化軌道吊，預計在2008年底前運往寶島臺灣。3月3日，與韓國“韓進海運”集團簽訂了12臺大型雙40英尺岸橋和42臺全自動化場橋合同，總金額近2億美元，將用于韓國釜山新港2期集裝箱碼頭。

　　公司近期公告將公開發(fā)行融資35個億，建設長興島后期的三個項目和南通的齒輪箱項目，建設期1年以上，預計明年下半年公司的產(chǎn)能緊張狀況將得到一定程度改善，新業(yè)務鋼結(jié)構(gòu)和海上重型也將有更強的加工能力。不過，增發(fā)價格目前尚不確定，要等照顧書公告后才能確定。增發(fā)要股東大會審議后生效，并且有延期條款。如果增發(fā)成功，公司07年業(yè)績將進一步攤薄，受益要到08年。建議謹慎增持。

　　集裝箱：中集集團好日子正在來臨由于新運力的不斷投入，出口集裝箱運價指數(shù)在經(jīng)歷06年底的小幅反彈后，又回到近兩年低位。不過，可能是因為對未來運價反彈有更好的預期，或者是新增運力較快，集裝箱訂價較去年年底已經(jīng)上升了10%左右，達到1900美元每TEU相對表現(xiàn)一般的06年初，中集集團今年一季度集裝箱產(chǎn)量也有較大增長。

　　其他業(yè)務高增長仍可期待。冷藏箱、罐式集裝箱、特種集裝箱、集裝箱木地板、集裝箱綜合服務06年總收入規(guī)模已達80億，是普箱業(yè)務的三分之一左右。道路運輸車輛業(yè)務06年銷量和收入增長都在66%以上，收入規(guī)模已達70個億，占公司收入21%左右。截至到2006年底，公司非普箱收入已占總體收入的50%左右，主營利潤的60%以上，公司對普箱的依賴程度正在降低，并且非普箱毛利遠高于普箱，增長速度也教快，是公司業(yè)務主要增量所在。建議增持。

　　3.3.機床：交大、秦川訂單飽滿

　　前期我們依據(jù)機床行業(yè)相對與下游機械制造業(yè)的景氣延后效應，推測07年機床行業(yè)增長將比較樂觀。并且認為，行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)過前幾年的調(diào)整，歷史包袱處理基本結(jié)束，技術水平、經(jīng)營狀況都有較大改善；行業(yè)也是振興政策的主要受益者，數(shù)控機床的專項政策出臺值得期待。從兩家上市公司交大和秦川的訂單和增長狀況看，07年兩家公司各自所在細分行業(yè)的增速仍然較快，產(chǎn)能仍是主要瓶頸。考慮到長遠投資價值，對兩家公司仍建議增持。

　　4.重點關注公司盈利預測及估值評級