2007年投資策略中國(guó)制造裝備全球
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“雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越”，中國(guó)機(jī)械制造正在逐步走向裝備全球之路。巨大的投資機(jī)會(huì)將來(lái)自：在中國(guó)制造裝備全球的發(fā)展歷程中，能夠在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中勝出的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。本文試圖通過(guò)回顧2006年機(jī)械行業(yè)及其上市公司運(yùn)行狀況，全面系統(tǒng)地思考：在振興裝備業(yè)的大背景下，哪些行業(yè)和公司將進(jìn)一步受益？在投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的情況下，哪些行業(yè)和公司會(huì)獲益？在出口加快、并購(gòu)加速的情形下，又將有哪些公司會(huì)真正在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中茁壯成長(zhǎng)？通過(guò)綜合分析，尋找2007年的投資目標(biāo)。 1.3上市公司整體指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)
行業(yè)內(nèi)上市公司主要指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)，部分指標(biāo)高于滬深兩市上市公司整體水平。
06年前三季度，機(jī)械行業(yè)（不包括電氣設(shè)備）106家上市公司平均每股收益、凈資產(chǎn)收益率分別為0.24元、9.08%，均超過(guò)全部上市公司的平均水平，每股凈資產(chǎn)略低于市場(chǎng)平均水平。06年1-9月每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為0.182元，低于每股收益，也低于全部上市公司平均水平，但部分子行業(yè)的現(xiàn)金流狀況良好，如機(jī)床、港口機(jī)械、工程機(jī)械的每股現(xiàn)金流分別達(dá)到0.68元、0.43元、0.34元，遠(yuǎn)高于機(jī)械行業(yè)的平均水平。電氣設(shè)備行業(yè)06年前三季現(xiàn)金流狀況不佳，主要是由于2005年以前行業(yè)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)提前收取了大量預(yù)收款，2006年以后新承接訂單大幅減少，企業(yè)采購(gòu)原材料需要大量支付款項(xiàng)；另外工程尾款回款周期長(zhǎng)。
毛利率趨穩(wěn)、凈利率持續(xù)上升。機(jī)械行業(yè)上市公司（不包括電氣設(shè)備）平均毛利率從2001年開(kāi)始逐年小幅下降，2006年趨穩(wěn)，1-9月毛利率為17.36%。凈利率自2001年開(kāi)始逐步攀升，2006年1-9月達(dá)5.95%，均高于行業(yè)平均水平，上市公司整體獲利能力上升。
鐵路設(shè)備、工程機(jī)械、石油礦山設(shè)備業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁�，凈利�?rùn)增速分別達(dá)到121.25%、96.85%和61.95%；港口機(jī)械、工程機(jī)械的綜合盈利能力較強(qiáng)，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)19.27%、9.56%，每股收益分別0.58元、0.31元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為0.43元和0.34元，均高于行業(yè)平均水平。
2.機(jī)械行業(yè)未來(lái)五年發(fā)展前景樂(lè)觀
機(jī)械行業(yè)跟固定資產(chǎn)投資增速關(guān)系密切，我們預(yù)計(jì)“十一五”期間我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將略低于“十五”期間的增速，固定資產(chǎn)投資增速也將較“十五”期間有所減緩，但預(yù)計(jì)幅度不會(huì)大，2007年固定資產(chǎn)投資增速仍將保持在20%以上，在振興裝備政策推動(dòng)和外銷(xiāo)強(qiáng)勁增長(zhǎng)拉動(dòng)下，機(jī)械行業(yè)將繼續(xù)朝著持續(xù)向上的方向健康發(fā)展。預(yù)計(jì)2006年機(jī)械行業(yè)收入增速保持在29%左右，未來(lái)五年行業(yè)復(fù)合增速仍將保持在18%以上。
2.1中國(guó)機(jī)械裝備發(fā)展進(jìn)入最佳發(fā)展時(shí)期
世界制造業(yè)轉(zhuǎn)移，中國(guó)正在逐步成為世界加工廠。美國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化發(fā)展的高技術(shù)密集時(shí)代與微電子時(shí)代，鋼鐵、機(jī)械、化工等重工業(yè)正逐漸向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)過(guò)了發(fā)展初期，正處于重化工業(yè)發(fā)展中期。
未來(lái)10年將是中國(guó)機(jī)械行業(yè)發(fā)展最佳時(shí)期。美國(guó)、德國(guó)的重化工業(yè)發(fā)展期延續(xù)了18年以上，美國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)四國(guó)重化工業(yè)發(fā)展期平均延續(xù)了12年，我們估計(jì)中國(guó)的重化工業(yè)發(fā)展期將至少延續(xù)10年，直到2015年。因此，在未來(lái)10年中，隨著中國(guó)重化工業(yè)進(jìn)程的推進(jìn)，中國(guó)企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品技術(shù)、質(zhì)量等都將得到大幅提升，國(guó)產(chǎn)機(jī)械產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，逐步替代進(jìn)口，并加速出口。目前，機(jī)械行業(yè)中部分子行業(yè)如船舶、鐵路、集裝箱及集裝箱起重機(jī)制造等已經(jīng)受益于國(guó)際間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，并將持續(xù)受益；電站設(shè)備、工程機(jī)械、機(jī)床等將受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加快出口進(jìn)程。
2.2未來(lái)發(fā)展將持續(xù)受益于振興裝備之國(guó)策
振興裝備政策推動(dòng)內(nèi)需。2006年6月28日《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）發(fā)布，《意見(jiàn)》提出未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展16大領(lǐng)域，即：
發(fā)電、輸變電、石化、煤化工、薄板連軋、煤綜采、造船、鐵路與軌道交通、環(huán)保、工程機(jī)械、自控和精密儀器、數(shù)控機(jī)床、紡機(jī)、農(nóng)機(jī)、IT設(shè)備、飛機(jī)。《意見(jiàn)》不僅為裝備制造業(yè)未來(lái)的發(fā)展明確了方向和目標(biāo)，還提出了有關(guān)政策支持方面一系列的措施，包括稅收優(yōu)惠政策、資金支持等，有利于機(jī)械行業(yè)的長(zhǎng)期健康、快速發(fā)展。預(yù)計(jì)在《意見(jiàn)》及其相關(guān)配套政策以及其他振興政策的推動(dòng)下，我國(guó)機(jī)械行業(yè)的內(nèi)需將保持旺盛增長(zhǎng)。
陸續(xù)出臺(tái)的振興裝備配套政策有利于行業(yè)快速發(fā)展。目前相關(guān)配套的細(xì)化政策主要包括以下幾類(lèi)：
1.制定重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域的技術(shù)政策，著力培養(yǎng)國(guó)內(nèi)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力；2.所得稅優(yōu)惠，如研發(fā)投入可抵免企業(yè)所得稅；3.調(diào)整進(jìn)出口關(guān)稅，如提高整機(jī)進(jìn)口稅率，降低零部件進(jìn)口關(guān)稅，調(diào)高資源性商品出口關(guān)稅，有利于國(guó)產(chǎn)設(shè)備替代進(jìn)口，有利于國(guó)內(nèi)裝備制造企業(yè)降低成本；4.調(diào)整出口退稅率，如提高重大技術(shù)裝備產(chǎn)品出口退稅率，降低低附加值產(chǎn)品出口退稅率，有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利能力提升、產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)；5.限制重大裝備進(jìn)口，有利于內(nèi)需增加，替代進(jìn)口；6.專(zhuān)項(xiàng)資金扶持，有利于企業(yè)做強(qiáng)做大。
2.3旺盛內(nèi)需帶動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展
在未來(lái)GDP穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提下，國(guó)內(nèi)機(jī)械設(shè)備需求增速將超過(guò)GDP增速。我國(guó)人口眾多、地域遼闊，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展，人民生活水平穩(wěn)步提升，生活方式也在發(fā)生變化，更加注重生活質(zhì)量，勞動(dòng)力成本將持續(xù)攀升，設(shè)備替代人工成必然趨勢(shì)，因此機(jī)械設(shè)備需求也必將多品種、多樣化。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年部分產(chǎn)品仍將保持旺盛需求，譬如為了解決運(yùn)輸瓶頸，鐵路投資持續(xù)增加，相關(guān)設(shè)備需求旺盛；為了解決電力短缺，近幾年國(guó)家加大電站及輸變電建設(shè)力度，未來(lái)幾年電站建設(shè)仍將保持在高位，輸變電建設(shè)將保持快速增長(zhǎng)；新農(nóng)村建設(shè)、鐵路投資、城市軌道交通建設(shè)等都將拉動(dòng)工程機(jī)械旺盛需求。
隨著企業(yè)自主創(chuàng)新能力提升、產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品正在逐步替代進(jìn)口，且空間巨大。2005年我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品累計(jì)進(jìn)口3503.78億美元，其中機(jī)械及設(shè)備進(jìn)口963.75億美元，同比增長(zhǎng)5.18%，增速較2004年下降約23個(gè)百分點(diǎn)，表明進(jìn)口替代在加快。2006年1-10月，機(jī)械及設(shè)備累計(jì)進(jìn)口889.98億美元，同比增長(zhǎng)13.84％，在國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)下，進(jìn)口增速出現(xiàn)反彈。
2.4強(qiáng)勁出口拉動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng)
中國(guó)機(jī)械工業(yè)經(jīng)過(guò)近20年的努力發(fā)展，從先前的引進(jìn)設(shè)備、消化吸收，基本滿足國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)需求，發(fā)展到現(xiàn)在的改造創(chuàng)新、替代進(jìn)口、加快出口階段。2006年1-10月我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口總額同比增長(zhǎng)了29.64%，機(jī)械及設(shè)備的出口總額同比增長(zhǎng)23.90%，增速較2005年全年略有下降，主要是由于：1）基數(shù)逐漸加大；2）集裝箱產(chǎn)品的出口增速明顯下降，06年1-10月集裝箱出口同比下降了9.81%，拖累了整個(gè)機(jī)械行業(yè)的出口表現(xiàn)。但我們認(rèn)為在部分子行業(yè)如工程機(jī)械等出口快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，未來(lái)機(jī)械行業(yè)的整體出口增速將有所提升。
目前，我國(guó)機(jī)械裝備出口通常通過(guò)三種方式：第一是隨項(xiàng)目帶出去，這種方式的出口產(chǎn)品利潤(rùn)率會(huì)略低一些；第二種是自主出口；第三種是到海外投資設(shè)廠，特別是在本幣升值的情況下，到海外投資設(shè)廠顯得相對(duì)劃算。機(jī)械企業(yè)經(jīng)過(guò)近幾年發(fā)展，規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品技術(shù)提升、性能穩(wěn)定、產(chǎn)品正在得到國(guó)際市場(chǎng)逐步認(rèn)可。
2.5并購(gòu)將造就一批具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)
機(jī)械行業(yè)是重組并購(gòu)最為活躍的板塊之一�！吨袊�(guó)并購(gòu)報(bào)告》顯示，2003年大機(jī)械行業(yè)并購(gòu)數(shù)量120次，位居第二，并購(gòu)金額達(dá)101.3億元；2004年并購(gòu)數(shù)量大幅下降為50次，金額75億元。2003年是2000年以來(lái)機(jī)械行業(yè)增速最高的年份，行業(yè)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)熱情高漲，諸多大型國(guó)企也在當(dāng)年進(jìn)行了大規(guī)模的改制重組，如特變電工收購(gòu)沈變、上海電氣集團(tuán)改制重組啟動(dòng)、上海新梅收購(gòu)上海港機(jī)、南方香江收購(gòu)山東臨工、浙江精工鋼構(gòu)收購(gòu)長(zhǎng)江股份等等；2004年受宏觀調(diào)控影響機(jī)械需求增速快速下降，且隨著鋼材等原材料價(jià)格的大幅上揚(yáng)，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)力也隨之下降。2005年以后并購(gòu)再次加速，外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的積極性高漲，2005年以來(lái)機(jī)械行業(yè)最引人注目的并購(gòu)案例就是：美國(guó)凱雷公司計(jì)劃用3.75億美元收購(gòu)徐工機(jī)械85%股權(quán)，間接控股徐工科技，目前新方案中已將收購(gòu)比例調(diào)整至50%。新方案已獲得江蘇省和徐州市政府有關(guān)部門(mén)的基本認(rèn)可，將正式呈報(bào)國(guó)家相關(guān)部門(mén)審批，但由于該事件受到社會(huì)各界人士的高度關(guān)注，國(guó)家相關(guān)部門(mén)尚未批復(fù)收購(gòu)事宜。
機(jī)械行業(yè)重組并購(gòu)主要方式有：1)資產(chǎn)置換，實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部、或控股股東集團(tuán)內(nèi)部的重組。典型案例：上海機(jī)電與控股股東之間歷年的資產(chǎn)重組；中聯(lián)重科收購(gòu)建機(jī)院下屬環(huán)衛(wèi)設(shè)備、汽車(chē)起重機(jī)資產(chǎn)。2)借殼上市，實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)重組。典型案例：浙江精工鋼構(gòu)借殼長(zhǎng)江股份上市；南方香江集團(tuán)借殼山東臨工上市。3)戰(zhàn)略重組并購(gòu)。典型案例：振華港機(jī)大股東中港灣集團(tuán)和中國(guó)路橋集團(tuán)合并重組為中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)有限公司；沈陽(yáng)機(jī)床集團(tuán)戰(zhàn)略收購(gòu)德國(guó)希斯公司、云南機(jī)床、交大科技。 全流通將為重組并購(gòu)提供便利，并有望降低并購(gòu)成本。根據(jù)“十一五規(guī)劃建議”精神，我們認(rèn)為在未來(lái)幾年，機(jī)械行業(yè)中企業(yè)之間的收購(gòu)兼并行為將進(jìn)一步增加。通過(guò)收購(gòu)兼并，國(guó)內(nèi)將造就一批具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。建議特別關(guān)注集團(tuán)有潛在優(yōu)良資產(chǎn)的公司，如三一重工（600031）、西飛國(guó)際（000768）、滬東重機(jī)（600150）、廣船國(guó)際（600685）、火箭股份（600879）等；關(guān)注有意引進(jìn)戰(zhàn)略投資者做強(qiáng)做大的公司，如柳工（000528）等 |
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