農(nóng)業(yè)機械：行業(yè)代表性差，重組可能帶來機會
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農(nóng)機需求繼續(xù)快速增長。2006年1～8月份，我國農(nóng)機行業(yè)的產(chǎn)量整體增速在33％左右。其中，大中型拖拉機和收獲機械產(chǎn)量增速較快。大中型拖拉機產(chǎn)量146526臺，同比增長38.47％；收獲機械產(chǎn)量261455臺，同比增長80.18％。大中型、高性能、新型農(nóng)業(yè)機械發(fā)展迅速，農(nóng)業(yè)機械裝備結構進一步優(yōu)化。農(nóng)業(yè)機械化水平不斷提高，全國耕種收綜合機械化水平已經(jīng)達到36%左右。 政策支持是主因。近幾年，國家對農(nóng)業(yè)日益重視，產(chǎn)業(yè)政策的扶持力度越來越大，農(nóng)機購買力大幅增強；同時，對購買大型農(nóng)機具實行的一系列補貼促進了農(nóng)機大戶的購機需求。 農(nóng)機行業(yè)運行繼續(xù)向好，盈利質量穩(wěn)步提高。上半年我國農(nóng)林牧漁專用機械制造企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入503.96億元，同比增長34.76％；利潤總額22.58億元，同比增長76.65％；行業(yè)毛利率10.84％，比2005年繼續(xù)提高0.24個百分點；利潤率4.48％，也處于持續(xù)上升通道；期間費率5.99％，繼續(xù)處于下降趨勢當中。  上市公司行業(yè)代表性差，股改重組可能帶來投資機會。滬深兩市農(nóng)機上市公司3家：蘇福馬、*ST飛彩和*ST巨力。但它們行業(yè)地位和盈利能力都很差，農(nóng)機公司行業(yè)代表性極差。借股改之機，三家公司都進行資產(chǎn)重組。蘇福馬主營轉為中高壓開關、風電設備，*ST飛彩轉為汽車零部件，*ST巨力轉為中速柴油機。我們建議關注蘇福馬，強烈推薦*ST巨力（恢復上市）。 S蘇福馬（600290）：華儀入主，主營轉為高壓開關、風力發(fā)電設備 蘇福馬主營林業(yè)機械、人造板成套設備和木工機械等。由于受市場競爭和下游市場需求影響，公司近三年來盈利能力持續(xù)下降，2003～2005年實現(xiàn)凈利潤1138.23、141.89和-3664.74萬元，每股收益0.06、0.01和-0.12元。 2006年7月，蘇福馬與華儀集團簽訂協(xié)議，華儀集團將持有的華儀科技90％股權、華儀風能100％股權及成套設備事業(yè)部、電力事業(yè)部的整體經(jīng)營性資產(chǎn)和負債和2006年6月6日華儀集團對華儀風能1920萬元現(xiàn)金增資，與蘇福馬行資產(chǎn)置換，差額2263.77萬元作為蘇福馬對華儀集團的負債。資產(chǎn)置換完成后，蘇福馬的主營業(yè)務將從林業(yè)機械制造、人造板生產(chǎn)轉為高壓開關、風力發(fā)電設備領域。 華儀集團是國家重點生產(chǎn)高低壓開關設備企業(yè)，浙江省高新技術企業(yè)，主營40.5KV及以下成套開關設備、配電自動化開關及終端裝置、高壓開關元件、風能發(fā)電設備等。華儀牌是中國知名開關設備十佳品牌。 華儀集團擬置入蘇福馬的資產(chǎn)為盈利能力較強的優(yōu)質資產(chǎn)，經(jīng)審計的該資產(chǎn)2003～2005年實現(xiàn)的凈利潤分別為656.48、1737.08、2069.90萬元，折合每股收益0.05、0.12和0.13元。同時，根據(jù)公司盈利預測報告，資產(chǎn)置換后，2007年實現(xiàn)凈利潤6972.54萬元，折合每股收益0.40元。按22～25倍PE估值，合理股價8.8～10元。 不過，中高壓開關設備生產(chǎn)廠家眾多，競爭激烈；華儀風能只具備600kw和750kw風力發(fā)電機組的生產(chǎn)能力，還沒有掌握國際上逐漸普及的兆瓦機的生產(chǎn)技術。給予"推薦"的投資評級，調整后介入。  S*ST飛彩（000887）：寧國中鼎重組，主營轉為密封件（汽車配件） 飛彩股份主營農(nóng)用車輛的生產(chǎn)和銷售。由于市場競爭激烈，農(nóng)用車輛業(yè)務的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)持續(xù)大幅下滑，公司盈利能力也持續(xù)下降。 2003～2005年公司分別實現(xiàn)凈利潤-31398.41、-32914.98、732.78萬元，折合每股收益-1.04、-1.08和0.02元；雖然2005年底公司成功實施了債務重組，2006年公司基本恢復生產(chǎn)，經(jīng)營趨于正常，但農(nóng)用車行業(yè)市場競爭十分激烈，產(chǎn)銷量下滑，今年上半年公司實現(xiàn)凈利潤-1775.39萬元，每股收益-0.06元。 為提高上市公司盈利質量、解除退市風險，公司股改與資產(chǎn)重組同時進行。安徽省寧國中鼎股份有限公司協(xié)議收購安徽飛彩集團持有的上市公司21000萬股股權，并以其全資子公司中鼎密封件與液壓氣動密封件、汽車非輪胎橡膠制品（制動、減震除外）生產(chǎn)與銷售相關的主要資產(chǎn)和負債，與飛彩股份與農(nóng)用車生產(chǎn)與銷售相關的主要資產(chǎn)和負債進行資產(chǎn)置換，雙方資產(chǎn)凈值差額63.92萬元為飛彩股份對中鼎密封件負債。資產(chǎn)置換完成后，飛彩股份的主營業(yè)務將從農(nóng)用車輛制造業(yè)轉向液壓氣動密封件、汽車非輪胎橡膠制品（制動、減震除外），成為汽車零部件類上市公司。 公司股改以資產(chǎn)重組置換進優(yōu)質資產(chǎn)為前提，同時進行"轉增、送股再減資彌補虧損"的對價安排，并有業(yè)績承諾和10送2.5股的或有對價。公司先以資本公積金10轉22增加股本（非流通股股東送給流通股股東），然后以每10股減6.7335股減資彌補以前年度虧損。股改后公司總股本從3.01億股變?yōu)?.15億股，流通股本從9100萬股增加到10463.25萬股。考慮到優(yōu)質資產(chǎn)重組注入，公司綜合對價相當于流通股股東每10股獲得不低于3.54股。 中鼎密封件公司主營液壓氣動密封件、汽車橡膠制品，其生產(chǎn)經(jīng)營的橡膠零部件產(chǎn)品不僅為國內各大汽車主機廠配套，還出口到美國通用福特、日本三菱等國際知名的汽車及零部件企業(yè)，在國內、國際市場具有較高的品牌知名度和影響力。最近3年中鼎密封件銷量國內行業(yè)排名第一。置換進入飛彩股份的相關資產(chǎn)2003～2005年實現(xiàn)凈利潤為1830.61萬元、3283.44萬元、3479.78萬元，2006年1～4月凈利潤為1521.30萬元。同時，中鼎股份承諾資產(chǎn)置換完成后2007～2009年累計實現(xiàn)凈利潤不低于15000萬元。我們以2007年實現(xiàn)凈利潤5000萬元預測，明年每股收益0.16元。按照22～25倍PE估值，公司合理股價在3.5～4元之間。給予"中性"的投資評級。 *ST巨力（000880）：濰柴重組，主營轉為中速柴油機（船舶配件） 山東巨力主要從事農(nóng)用三輪運輸車及配件、農(nóng)用四輪運輸車及配件的生產(chǎn)和銷售。由于市場需求持續(xù)的低迷、成本的上升導致公司經(jīng)營無法正常開展。公司自2004年11月份開始處于停產(chǎn)狀態(tài)，部分車間被承包經(jīng)營。近三年來公司一直處于虧損經(jīng)營狀態(tài)，財務狀況急劇惡化。 2003～2005年度，公司分別實現(xiàn)凈利潤-9722.22、-21377.39和-29665.97萬元，每股收益-0.35、-0.77、-1.07元，2005年度公司凈資產(chǎn)-1901.61萬元；2006年上半年公司凈利潤-2765.68萬元，每股收益-0.10元，公司面臨退市風險。山東巨力在2006年4月28日公布2005年年報后，股票已暫停上市。 2006年7月，濰坊柴油機廠無償收購濰城區(qū)國資局持有的1881.6萬股和濰城區(qū)投資公司持有的2050萬股山東巨力股份，以1元人民幣協(xié)議收購巨力機械總廠持有的山東巨力4514.95萬股。收購完成后，濰柴廠將持有山東巨力8446.55萬股股份，占山東巨力總股本的30.59%，成為其第一大股東。 公司資產(chǎn)重組與股改捆綁進行。公司將目前擁有的缺乏持續(xù)經(jīng)營能力的農(nóng)用三輪運輸車生產(chǎn)資產(chǎn)全部轉出上市公司，同時購買濰坊柴油機廠中速機、動力成套廠、成套分廠（凈資產(chǎn)評估值17491.45萬元）和其全資子公司重慶濰柴發(fā)動機廠的中速機資產(chǎn)（凈資產(chǎn)評估值為11700.79萬元），濰坊柴油機廠同意將轉讓該資產(chǎn)應得價款扣除上市公司對濰坊市濰城區(qū)投資公司的4987.43萬元債權后的余額，作為濰坊柴油機廠代公司全體非流通股股東為股權分置改革而支付的對價。 股改實施后，山東巨力的凈資產(chǎn)將由2005年12月31日的-1901.61萬元上升為29192.24萬元，即每股凈資產(chǎn)由-0.07上升為1.06元。 通過對價安排，流通股股東獲得11584.42萬元的對價，相當于每10股獲得8.8元的對價。在觸發(fā)條件下，流通股東還可能獲得10送1的或有對價。 濰坊柴油機廠建于1953年，是中國最早一批生產(chǎn)柴油機的廠商之一，是國家重點支持的內燃機研發(fā)、制造、銷售骨干企業(yè)。企業(yè)產(chǎn)品廣泛應用于重型汽車、大客車、工程機械、農(nóng)用機械以及發(fā)電、排灌和船舶動力。截止到2005年12月31日，資產(chǎn)總額27億元，凈資產(chǎn)11億元，職工4788人，2005年實現(xiàn)銷售收入15.35億元，實現(xiàn)利潤1.1億元。濰柴廠除持有濰柴動力（2338HK，23.53％）和濰坊濰柴道依茨柴油機有限公司（50％）股權外，還有濰柴中速機、動力成套廠、成套廠和重慶濰柴發(fā)動機廠等經(jīng)營性資產(chǎn)。 重慶濰柴發(fā)動機廠前身是四川柴油機廠，是國有大型三線軍工企業(yè)，主營6160、6170、8170型中速柴油機一直是我國沿海捕撈船型的主要動力產(chǎn)品，并在農(nóng)業(yè)排灌、陸用發(fā)電領域得到廣泛應用；主導產(chǎn)品CW200型柴油機原機型屬中國人民解放軍海軍艦艇的推進動力，2000年進行了民用化改造，并以其寬泛的功率、良好的可靠性和經(jīng)濟性受到用戶的歡迎，在沿海和沿江的運輸船中迅速占領主導地位，2005年在同功率機型中占據(jù)34%的市場份額。2006年上半年，重慶濰柴發(fā)動機廠生產(chǎn)柴油機19.25萬千瓦，同比增長46.75％；今年前8個月實現(xiàn)主營業(yè)務收入6.02億元，同比下降12.8％，實現(xiàn)利潤總額8043萬元，同比增長47.87％。 公司股權分置改革方案中追加對價的一個觸發(fā)條件就是2007年公司實現(xiàn)凈利潤不足4907.23萬元。我們根據(jù)重慶濰柴發(fā)動機廠的盈利水平簡單預計，2007年公司凈利潤應該可以達到6700萬元（利潤總額1億元，扣除33％所得稅），折合每股收益0.24元。我們看好中國造船業(yè)的長期發(fā)展前景，給予其25～30倍PE，公司合理股價6.07～7.28元。給予"強烈推薦"投資評級。 |